Mở rộng quy mô và sự dịch chuyển cơ cấu nguồn vốn
Trong năm 2025, KN Cam Ranh đã thực hiện một bước đi táo bạo khi tăng mạnh vốn chủ sở hữu từ hơn 7.972 tỷ đồng lên gần 9.194 tỷ đồng (tăng khoảng 15%). Việc nâng vốn điều lệ thêm 1.100 tỷ đồng cho thấy nỗ lực của chủ sở hữu trong việc củng cố nền tảng tài chính nội lực để theo đuổi các dự án bất động sản và du lịch quy mô lớn tại Khánh Hòa.
Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng vốn chủ sở hữu dường như vẫn chưa "đuổi kịp" tốc độ huy động vốn vay. Tổng nợ phải trả của doanh nghiệp đã chạm mốc 34.868 tỷ đồng, tăng tới 37% so với cùng kỳ năm trước. Điều này đẩy hệ số nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu (D/E) từ mức 3,19 lần lên 3,79 lần. Dưới góc nhìn kinh tế, đây là một tỷ lệ đòn bẩy rất cao, cho thấy doanh nghiệp đang hoạt động chủ yếu dựa trên nguồn vốn bên ngoài, tiềm ẩn rủi ro lớn khi chi phí vốn biến động.
Nghịch lý thanh khoản và áp lực nợ vay
Một điểm sáng đáng ghi nhận là hệ số thanh toán ngắn hạn của KN Cam Ranh đã cải thiện mạnh mẽ, từ 2,65 lần lên 6,55 lần. Điều này phản ánh khả năng đáp ứng các nghĩa vụ tài chính đến hạn của doanh nghiệp là rất tốt.
Tuy nhiên, đi sâu vào chi tiết, chúng ta thấy một sự dịch chuyển trong cấu trúc nợ:
Nợ trái phiếu: Doanh nghiệp đã tích cực giảm dư nợ trái phiếu từ 1.086 tỷ đồng xuống còn 471 tỷ đồng. Hệ số nợ trái phiếu/vốn chủ sở hữu theo đó giảm xuống mức an toàn là 0,05 lần.
Nợ phải trả khác: "Điểm trũng" nằm ở khoản nợ phải trả khác khi con số này nhảy vọt từ hơn 17.400 tỷ đồng lên mức kỷ lục 29.328 tỷ đồng.
Việc gia tăng mạnh các khoản phải trả khác (thường bao gồm tiền đặt cọc của khách hàng hoặc nợ vay nội bộ/đối tác) trong bối cảnh nợ vay ngân hàng giảm nhẹ (từ 6.922 tỷ xuống 5.069 tỷ) cho thấy doanh nghiệp đang tìm kiếm các kênh huy động vốn thay thế ngoài tín dụng ngân hàng và trái phiếu.
Lợi nhuận chưa tương xứng với quy mô
Dù quy mô tài sản tăng mạnh, nhưng kết quả kinh doanh của KN Cam Ranh trong năm 2025 lại có dấu hiệu chững lại, nếu không muốn nói là suy giảm nhẹ. Lợi nhuận sau thuế đạt hơn 181,6 tỷ đồng, giảm khoảng 4% so với mức 189,4 tỷ đồng của năm 2024.
Hệ quả tất yếu là các chỉ số sinh lời đều sụt giảm:
ROE (Lợi nhuận sau thuế/Vốn chủ sở hữu): Giảm từ 2,4% xuống còn 2,0%.
ROA (Lợi nhuận sau thuế/Tổng tài sản): Chỉ vỏn vẹn 0,4%.
Mức sinh lời trên dưới 2% là con số quá khiêm tốn so với chi phí sử dụng vốn và quy mô đầu tư khổng lồ của doanh nghiệp. Điều này đặt ra câu hỏi về hiệu suất sử dụng tài sản và khả năng tối ưu hóa lợi nhuận từ các dự án hiện hữu như Khu phức hợp nghỉ dưỡng và giải trí KN Paradise.
Thách thức phía trước
KN Cam Ranh đang ở trong giai đoạn "thâm dụng vốn" để hình thành tài sản. Việc báo cáo tài chính được Công ty TNHH Kiểm toán và Tư vấn A&C chấp nhận toàn phần là một điểm tựa niềm tin cho nhà đầu tư về tính minh bạch của số liệu.
Tuy nhiên, với một doanh nghiệp bất động sản, việc duy trì hệ số nợ/vốn chủ sở hữu sát ngưỡng 4 lần trong bối cảnh thị trường còn nhiều biến số là một bài toán mạo hiểm. Để phát triển bền vững, doanh nghiệp cần sớm chuyển hóa các tài sản đang đầu tư thành dòng tiền kinh doanh thực tế, thay vì tiếp tục phụ thuộc vào đòn bẩy tài chính để tài trợ cho sự tăng trưởng.
Nếu không cải thiện được biên lợi nhuận và tốc độ vòng quay vốn, áp lực trả lãi và gốc vay trong những năm tới sẽ là "tảng đá" đè nặng lên vai người khổng lồ vùng Cam Ranh này.
